1、政策因素和成本支撑交织的2010
2010已渐行渐远，螺纹钢完整的运行了一个年度，其波动周期和波动幅度已经和往年出现明显的差别。期钢的参与者和的宽度和深度已经不是2009年的简单扩大，钢厂和钢贸商的参与度和关注度提高，大大的强化了期钢和螺纹钢现货的紧密程度，钢材期货的期现联动已经越来越加紧密和明显，所以2010年的期货的波动频率也较以往有所缩小。简要回顾2010年螺纹钢的行情走势，我们发现政策和成本因素几乎主导了全年的走势。
数据来源：文华财经，经易期货
第一阶段：持续推涨（年初—4月中旬）
从上图可以看出，2010年初，文华螺纹指数有一波下跌，1月7号还一度触及跌停，其触发因素是央行票据利率意外大幅上升，市场系统风险产生，再加上寒冬实际需求平淡，期钢下挫近500元，期货一度大幅贴水于现货。春节后，原料价格持续稳步攀升，螺纹现货价格大幅上涨，期货涨幅较小，基差持续扩大。青岛港63.5%印度粉矿从1月4号的910元/吨涨至4月16号的1335元/吨，涨幅46.70%；上海地区萍钢产三级钢理重报价从1月4号的3900元/吨涨至4月16号的4360元/吨，涨幅11.79%。此阶段行情，铁矿石原料在钢厂复产下持续上涨，成本因素主导行情明显，钢厂吨钢利润下降明显。
第二阶段：大幅暴跌（4月中旬—7月中旬）
4月17号，房地产新政开始，史上最严厉的调控政策“国十条”出台，再加上期间，国外欧洲债务危机爆发，内外夹击之下，期货、现货和股市三者均大幅暴跌。市场情绪严重悲观，整个市场风声鹤唳，螺纹钢下跌幅度超乎市场预期。青岛港63.5%印度粉矿从4月19号的1335元/吨下跌至7月15号的985元/吨，跌幅为26.22%；上海地区萍钢产三级钢理重报价从4月19号的4350元/吨涨至7月15号的3650元/吨，跌幅为16.09%，期货从4898元/吨跌至3886元/吨，暴跌1012元/吨，跌幅为20.66元/吨。此阶段行情，市场在政策干预之下重建预期，国内外宏观因素和产业因素下，期钢严重超跌，政策主导因素明显。
第三阶段：稳步上涨（7月中旬—年末）
经历暴跌之后，钢厂进入亏损阶段，国内现货矿价格也被压制在盈亏平衡线上。在钢厂和钢贸商的被动补库存下，市场犹豫中迎来拐点，随着成本上涨和节能减排下，市场情绪逐渐好转。在这期间，青岛港63.5%印度粉矿从7月15号的985元/吨下跌至12月31号的1275元/吨，涨幅为29.44%；上海地区萍钢产三级钢理重报价从7月15号的3650元/吨涨至12月31号的4690元/吨，涨幅为28.49%。在节能减排政策作用下，9月初开始各地轮流拉闸限电，螺纹钢月产量逐步减少，9月至11月产量分别为1119.62万吨，1104.30万吨和1088.50万吨。此阶段行情，成本和政策因素共同作用。
2、2011宏观经济
前文简要的回顾了2010年的行情，螺纹钢期现联动越来越紧密，同时期货盘面的金融属性也是阶段性的行情的主导因素。欧债危机，美国第二轮量化宽松，国内货币紧缩均对2010年走势产生深刻的影响。
展望2011，我们似乎隐约可以看到2010年初的影子，当时人们看到经济从金融危机中触底反弹，全球各国政府和央行都在讨论如何退出经济刺激计划。而现在，市场的焦点也慢慢聚焦在“退出”上，只是在2011年中，新兴市场已经着手加息等措施抵抗通胀，而欧美等打过释放了天量的流动性后，随着经济的复苏，后市的流动性退出和转紧预期将不可避免的进入人们的视野。从整体经济来看，金融危机后的世界经济走势已较为清晰，中国继续大步向前，美国复苏迹象逐渐明显，欧洲深陷债务危机，三者如此大的差异，也就造成国际和国内宏观政策面的不确定性较大。到时候全球央行天量流动性退出的不一致性，主权债务危机的走向，美国政策的不确定，这些均会给市场带来变数，引起全球资金的大规模流动和转移，汇率的大幅波动都是不可避免的。
2.1、美国复苏易就业难，欧债危机风浪不断
截止2010年9月，美国折年数国内生产总值为147451亿美元，增长4.6%，经济增长已经上到3%的台阶，2011年GDP增长可能达到3.3%，大体接近危机前的增长速度。临近年末，奥巴马政府更是延长布什执政时期的减税政策，此项政策可以制造出约3000亿美元的经济产出，拉动GDP约两个百分点。美国经济复苏已经开始，由于目前市场预期过高，导致市场仍旧关注其失业率和美国CPI上。我们相信，随着美国经济复苏的持续，经过量的变化之后，市场对美国的经济复苏将有一个重新预期。
从美国货币政策来看，就业和通货膨胀率成为其首要目标。2010年11月3日，美联储议息会议召开，会后宣布新增6000亿规模的国债购买计划，以此为分水岭，全球正式步入QE2时代。尽管2010年前11个月的失业率居高不下，但12月份的失业率降至19个月来最低水平。2011年1月7号美国劳工部公布，12月份非农就业人数增加103000人，私营部门就业人数增加113,000人。12月份失业率降至9.4%，为2009年5月以来最低水平，下降幅度为十多年来之最。CPI方面，美国CPI从2010年6月份开始已经持续六个月维1.1%-1.2%之间波动，而随着原油价格冲击100美金，以及中国CPI高涨之后通过出口传导至美国国内，后市美国CPI有望缓慢走高。
QE2预计在2011年6月结束，那将是一个重要的时间节点，后续宽松是否继续实施，以及实施规模，或者政策反转回收流动性，这些都将取决于美联储设定的两个目标。而如果美国经济进入复苏加速阶段，美联储停止量化宽松和回收流动性，这些都将对全球资本流动方向产生巨大影响，影响商品中期走势，甚至是反转。
2010年，欧洲债务危机无疑左右了年中的国内外走势。危机从希腊开始，下半年市场对爱尔兰担忧加剧。就目前而言，爱尔兰的银行系统已经开始稳定下来，希腊的财政状况也逐步好转。但市场担忧情绪已经逐步蔓延，市场已经将目标转移至两个规模更大的经济体，西班牙和意大利。西班牙经济体量几乎是希腊、爱尔兰、葡萄牙的一倍，占欧洲经济总量的11%。作为欧洲的核心国家之一，一旦西班牙陷入危机，几乎所有欧洲金融机构都会受到影响，美国与拉美国家也会受影响，欧元更会受影响，将对2011年的国际市场产生不可预见性的动荡。
图表 2：美国GDP环比折年率 图表 3：美国失业率
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
图表 4：美国CPI同比图表 图表5：欧元兑美元汇率
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
2.2、中国实体经济无忧，通胀压力长期化
2010年前三季度国内生产总值268660.20亿元，按可比价格计算，累计同比上涨10.6%，增速比上年加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。
前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，增速比上年同期加快7.6个百分点。分季度看，一季度增长19.6%，二季度增长15.9%，三季度增长13.5%。前三季度，全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。分地区看，东部地区投资增长21.5%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.5%，中西部地区增速较快。其中前三季度房地产开发投资33511亿元，增长36.4%。
图表 6：CDP增速 图表 7：工业增加值
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
我国11月份居民消费价格（CPI）同比上涨5.1%，环比上涨1.1%，居民消费价格涨幅扩大。今年1到11月份居民消费价格（CPI）同比上涨3.2%。工业品出厂价格（PPI）同比增长6.1%，环比上涨1.4%。今年1到11月份工业品出厂价格（PPI）同比上涨5.5%。我们认为，当前国内经济面临刘易斯拐点和天量流动性的背景下，结构性通胀已经具备长期性。PPI持续高于CPI，2011年CPI将上升超过4.5%，高于政府4%的既定目标。
人民币汇率走势方面，考虑到人民币汇率问题已经不仅仅是一个经济问题，更多的是政治和外交问题，我们认为人民币汇率仍将保持“小幅升值”的步伐，参照2005-2008年人民币的升值步伐，预计2011年人民币升值幅度为5%左右。
图表 8：通胀压力长期化 图表 9：人民币稳步升值
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
2.3、中国货币政策加速正常化
2010年10月19日，12月25日央行两次提高一年期存贷款利率0.25个百分点，并且两次加息采取的均是非对称加息，即较长期现的存款利率提高幅度更大，显示了决策层控制通胀的决心。而年内六次上调存款准备金率，则体现了央行对流动性的控制，对冲过量信贷和外汇占款。
2011年01月06日央行披露了2011年年度会议的内容，确定了今年央行的四项主要任务，稳定物价被放在首位。央行表示，把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，控制物价过快上涨的货币条件，继续执行稳健的货币政策。把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模。市场预期上半年经济增长比较乐观，但同时通胀压力较大，因此今年上半年控制通胀将是主要任务，宏观调控总体环境偏紧，政策压力较大，下半年可能根据经济增长速度的变化而作灵活调整。
对于信贷，中央经济工作会议指出，“要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是三农和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展”，预计2011年信贷额度应该在7-7.2万亿之间。由于明年预期通胀前高后低，因此加息频率不会很多，预计最高提升100个基点。考虑到年初政策动作有很强的信号作用，以及CPI或在上半年迎来高峰，央行在一季度结束前进行一次加息可能性较大。
图表 10：新增贷款释放平滑 图表 11：2010年加息两次
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
3、2011年螺纹钢——行业分析
下面我们将从需求、供给和成本等三个角度进行深入分析2011年螺纹钢的行情。我们认为2011年对于螺纹钢期货将呈现一个前高后低的格局，期间宏观政策因素将扩大期钢的波动程度，是有大波段，大行情，大机会的一年。
3.1、需求——亮点不断
对于螺纹钢的需求，我们主要从基础建设和房地产两个方面分析。
3.1.1、基础建设需求——谁来接替“四万亿”
单从基础建设来看，“四万亿”投资在2009年和2010年的螺纹钢需求中功不可没。而根据中央财政划拨进度以及工程建设进度来看，其在2011年中需求已接近尾声。截至2010年8月底，中央预算内投资项目已完成投资计划的70%，项目开工率为99.12%，完工率达到60%以上。那么谁来接替“四万亿”，谁来填补这部分需求空缺呢？我们认为，岁末年初之际，相关政策和消息已经告诉了我们——水利建设、高铁建设和区域振兴规划拉动的基建投资。
水利等公共设施建设投资在2001年时候进入了一个快速增长期，而近几年增速明显回落。从2007年到2009年，中国水利建设基础投资为945亿元、1088亿元、1894亿元，平均只占到GDP的0.435%，远低于最佳投资值。而2007年之前，水利方面投资占GDP比重更低。2010年贵州、云南、华北等地区严重旱灾和南方水灾频发，是水利失修在自然灾害发生时导致了粮食损失严重。2011年是十二五规划开局之年，延续十七届五中全会对农田水利的重视，市场传闻即将出台的2011年中央“一号文件”的主题将首次聚焦水利建设，其中，最引人注目的，当属“从土地出让金中提取10%用于农田水利建设”这一硬指标。此外还包括，加大公共财政对水利的投入，力争今后10年全社会水利年平均投入比2010年高出一倍，大幅度增加中央和地方财政专项水利资金。
根据高铁的投资规划，十二五期间四纵四横将进入高峰投资阶段，各地地铁、城铁建设也将进入一个密集开工期，基础设施投资建设将不逊于2009年。从全国铁路工作会议上获悉，2011年我国高速铁路运营里程将新增4715公里，总里程将突破1.3万公里，2011年全国铁路安排基本建设投资7000亿元，新线铺轨7935公里，复线铺轨6211公里，新线投产7901公里，复线投产6861公里，电气化投产8800公里。2011年安排新开工项目70个，其中高铁和城际铁路项目15个，区际干线和煤运通道项目26个。以铁路建设每亿元投资带动钢材消费0.32吨计算，将拉动钢材消费量达到约2240万吨，由于高铁建设采用建桥方式，对螺纹钢的耗用量将更大。
图表 12：水利投资近年稳步增长 图表 13：中长期铁路网规划图
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
图表 14： 固定资产投资施工项目个数 图表 15：施工项目计划总投资额
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
2011年是“十二五”规划开局之年，也是地方政府陆续换届之年，“开门红”和政绩要求都不会让2011年固定资产增速有明显回落的可能。换个角度观察，据不完全统计，自2008年9月份至2010年12月，国家先后出台了30多项区域振兴规划，将十几个区域规划上升到国家战略层面。其中，东部地区16项，中部地区9项，西部地区14项。在十二五规划中以及各个地方政府换届后的投资冲动下，各地的区域规划将产生巨大的基础设施建设冲动，对2011年螺纹钢需求产生带动作用。
图表 16：2007年以来国务院已经和即将批准的区域振兴规划
数据来源：wind，经易期货
3.1.2、房地产需求——焦点在保障性住房
2010年，房地产无疑是中国经济的一个焦点。房地产政策调控长期化，常态化，而且从调控手段来看，已是供需双管齐下，土地、建设、金融、税收等多手段多方位调控。但是，4月份房地产市场“国十条”出台以来，在各种后续政策的综合作用下，之前房地产价格快速上涨的势头得到了控制，但房价迄今并没有出现任何实质性的下降，大量投机资金暗流涌动，不少二三线城市房价还在不断上涨，调控政策一直保持高压状态。
图表 17：2010年出台的房地产主要调控政策
|
时间
|
部门
|
政策
|
细则
|
|
10-1-7
|
国务院办公厅
|
国十一条
|
一、增加保障性住房和普通商品住房有效供给；二、合理引导住房消费抑制投资投机性购房需求；三、加强风险防范和市场监管；四、加快推进保障性安居工程建设；五、落实地方各级人民政府责任。
|
|
10-4-13
|
住房和城乡建设部
|
关于进一步加强房地产市场监管完善商品住房预售制度有关问题的通知
|
《通知》要求各地切实负起责任，加大查处力度，强化房地产市场监管。进一步加强房地产市场监管；完善商品住房预售制度；加强预售商品住房交付和质量管理；健全房地产市场监督管理机制。此外，《通知》还要求在全国范围内开展预售商品住房项目清理。
|
|
10-4-14
|
国务院
|
差别化住房信贷政策
|
对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%；对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；对贷款购买第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。地方政府可根据实际，在一定时期内采取临时性措施，严格限制各种名目的炒房和投机性购房。
|
|
10-4-17
|
国务院
|
国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知（新国十条）
|
国务院17日发出的通知指出，商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。通知要求，严格限制各种名目的炒房和投机性购房。地方人民政府可根据实际情况，采取临时性措施，在一定时期内限定购房套数。
|
|
10-5-26
|
国家税务总局
|
《关于土地增值税清算有关问题的通知》
|
该通知明确土地增值税清算过程中的若干计税问题。专家指出，在“新国十条”和各地细则均提及要加大土地增值税清算的情况下，通知的出台意味着土地增值税清算从严执行。
|
|
10-9-29
|
国家有关部委
|
新国五条
|
国家有关部委再推多项铁腕政策，包括加大贯彻落实房地产市场宏观调控政策措施的力度、完善差别化的住房信贷政策、增加住房的有效供给，加快推进房产税改革试点工作等，以巩固房地产市场调控成果。
|
|
10-11-3
|
住建部、财政部、央行、银监会
|
《关于规范住房公积金个人住房贷款政策有关问题的通知》
|
通知规定，第二套房公积金贷款首付比例提高至五成且利率上浮10%，停止三套房公积金贷款。
|
|
10-11-15
|
住建部与国家外汇管理局
|
《关于进一步规范境外机构和个人购房的通知》
|
通知规定，境外个人只能在境内购买一套用于自住的住房，而境外机构只能在注册城市购买办公所需的非住宅房屋。
|
2010年12月中旬闭幕的中央经济工作会议，已对2011年的楼市进行了政策定调，会议称明年要加快推进住房保障体系建设，大力发展公共租赁住房,逐步形成符合国情的保障性住房体系和商品房体系。2010年12月住建部发布的《关于报送城镇保障性安居工程任务的通知》中明确提出，2011年计划建设保障性安居工程任务是1000万套，并要求各地方政府调整之前上报的“2009-2012年三年保障性住房建设规划”和地方“十二五”保障性住房建设规划。2011年保障性住房建设将弥补部分商品房投资减少的需求。
图表 18：保障性住房用钢简单测算
|
指标
|
2009年
|
2010年
|
2011年
|
|
套数（万套）
|
190
|
580
|
1000
|
|
单位面积（平方米/套）
|
55
|
55
|
55
|
|
建筑总面积（亿平方米）
|
1.045
|
3.19
|
5.5
|
|
单位面积用钢量（吨/平方米）
|
0.06
|
0.06
|
0.06
|
|
用钢总量（亿吨）
|
0.0627
|
0.1914
|
0.33
|
|
单位投资额（元/平方米）
|
2000
|
2200
|
2400
|
|
总投资额（亿元）
|
2090
|
7018
|
13200
|
备注：1、保障性住房分类较多，上表简要按照经济适用房和廉租房测算；2、经济适用房每套面积60平方米，廉租房每套面积55平方米，取平均值55；3、保障房单位面积用钢量按6～8层的小高层住宅每平方米用钢量60公斤计算；4、单位投资额按每年递增10%的速度增加。
尽管保障性住房投资将弥补部分商品房投资减少的需求，但总体房地产投资额仍旧呈现小幅下滑，后劲不足的迹象。从相关统计数据来看，1-11月全国房地产累计开发投资达4.27万亿元,同比增长36.5%。按照历史情况,12月为房地产投资高峰。因此预计全年投资有望达到4.8万亿元以上,同比增速在33%左右。1-11月,全国房地产开发企业房屋新开工面积14.51亿平方米。预计全年新开工面积在1.6亿平方米左右,同比将增长43%，累计同比呈现逐月下滑趋势，从月度数据来看，2010年11月新开工面积为1.33亿平方米，同比增长为-17.90%。2010年施工面积保持高位，但新开工面积后劲不足，预计2011年施工面积将呈现先高后低，对螺纹钢的需求也呈现先高后低的格局
19：房地产实际完成投资额 图表 20：：新开工面积后劲不足
3.2、供给——产能高峰已过
供给方面，我们将从政策和产量两个方面去分析。
3.2.1、国家政策——节能减排和产业结构
2010年9月4日，河北省武安市辖区内的18家钢厂以及一些焦化、铁矿采选企业突然接到政府要求限电停产的通知，时间暂定为20天到1个月。从9月6日晚起，唐山丰润100多家轧材企业全部暂停生产一周；9月7日上午政府组织在唐山国丰召开现场会动员，落实唐山地区全流程钢铁企业限产50-70%，暂定一周。就此，影响期钢下半年走势的重要政策因素——节能减排登场。全国粗钢产量从5月的最高值5614.30万吨下降至11月的5017.45万吨，螺纹钢产量从最高值5月的1166.2万吨下降至1088.50万吨。“十一五”节能减排已经完成，面对“十二五”开局之年可能出现的能耗反弹局面，各地方政府或会预先建立预案，借节能减排之势加快钢铁企业兼并和产业转型。“十二五”期间，国家继续把万元GDP能耗作为一项重要的约束性指标，地方政府的节能形势依然严峻，能耗反弹压力较大。耗能大户钢铁行业在目前的低利润背景下，产量大幅反弹的可能性较小。
图表 21：粗钢和钢筋产量
数据来源：wind，经易期货
3.2.2、产量——新增产能有限
据西本新干线不完全统计，2010年-2011年初，国内共有25条棒材生产线投产，新增产能2250万吨；共有19条线材生产线投产，新增产能1435万吨。2010年我国淘汰落后力度加大，工信部表示除国家已批准开展前期工作的项目外，2011年底前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目，2011年我国钢材新增生产线将会有所减少。
从相关统计数据来看，近几年钢铁行业投资增速大幅下降，2009年1－11月份的增速只有0.71％，2009年全年钢铁业固定资产投资增速甚至为-1.1%,2010年1－11月份的增速只有5.27％。在考虑到新建投资占固定资产总额的比例逐年下降，投资多以更新改造为主，新建钢铁产能并不多，预计2011年国内粗钢产量增量有限。
图表 22：2010年钢铁行业投资增幅大幅下降
数据来源：wind，经易期货
图表 23：2011年预计投产高炉
数据来源：wind，经易期货
3.3、成本——格局悄然变化
成本方面，我们将从铁矿石、焦炭两个方面去分析。
3.3.1、铁矿石——涨速难以持续
对于铁矿石价格的理解，我们认为不仅仅需要考虑供需变化，还要考虑矿石供需结构的变化。
3.3.1.1、铁矿石需求——仍在等待全球需求复苏
2009年中国铁矿石需求让矿商兴奋，进入2010年后，市场预期除中国外的其他国家需求复苏，带动铁矿石价格继续飙涨，但是没有实现。2010年11月，世界粗钢产量为1.14亿吨，同比增长6.16%，扣除中国11月产量0.50亿吨后其他国家产量为0.64亿吨，同比增长6.18%，增长幅度环比下降。
图表 24：全球粗钢产量 图表 25：扣除中国后其他国家产量
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
3.3.1.2、铁矿石供需格局——中国自供率增加
国内钢厂和国内资本经历了09年的仰人鼻息的铁矿石窘境之后，再加上铁矿石开采暴利的吸引之下，国内资本蜂拥涌入铁矿石开采行业。全球看似垄断的铁矿石市场，已经是暗流涌动，供给的增加是可以预期的。
但有一点值得注意的是，印度卡纳塔卡（Karnataka）邦7月份颁布铁矿石出口禁令，已经迫使很多矿场关闭。Karnataka邦铁矿石出口量约占印度每年铁矿石出口总量的四分之一。印度是全球第三大铁矿石供应国，每年生产的2亿多吨铁矿石约一半用于出口。从国内港口库存来看，印度铁矿石库存持续走低，10年12月21日中国港口印度矿库存为1184万吨，创近三年来新低。印度减少铁矿石出口，加剧了三大矿山的垄断力度，印度将扮演推高铁矿石价格的相关角色。
26：铁矿石港口库存
数据来源：wind，经易期货
麦格理（Macquarie）银行预测，2011年欧洲铁矿石需求量将比2010年下降5.4%，这意味着明年欧洲地区矿石进口将减少1500万吨。在欧洲铁矿石回流亚洲的同时，2011年开始三大矿山公司铁矿石增产将进入高峰期。据统计，淡水河谷、力拓和必和必拓3家公司2011年产量增长合计将接近9000万吨，其他中型矿山，如中信泰富项目2700万吨可能也将于2011年投产。
总体判断，2011年铁矿市场供大于求。但由于垄断的因素、资源型因素，以及印度减少出口，铁矿石价格被三大矿山牢牢控制，短期仍将延续上涨走势，市场已经接受矿山提出的明年一季度上涨7%的要求，预计明年第二季度可能到达近几年的高点，之后回落，但回落幅度不会太大。 27：矿石开采业固定资产投资 图表 28：铁矿石产量
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
3.3.2、焦炭——一个新的“铁矿石”
2011年，我国煤炭市场整合将继续，在山西整合后不久，内蒙、河南、陕西、贵州等省份都相继发布了自己的整合目标，煤矿个数大规模压缩，十二五末，全国煤矿个数将由10000个压缩到4000个，单井产能80万吨以上。整体看，煤炭供应特别是焦煤的供应相对紧张，焦煤价格将维持小幅上涨态势，同时焦煤价格也受到国际市场价格的影响，预计全年涨幅仍在10%左右。
2008年以来，受国家调整焦炭出口关税影响，国内焦炭出口企业几乎停止了对外焦炭出口。2010年以来，随着国内焦炭产能过剩的矛盾日益突出，而国际焦炭价格持续高位震荡，焦炭出口缓慢复苏。2010年11月份，中国出口焦炭36万吨，同比增长5倍；1-11月，中国累计焦炭出口量300万吨，同比增长512.2%。但是，今年焦炭出口的复苏实属焦化企业的无奈之举，焦炭出口的真正复苏，还看国家政策导向。
从国际上来看，澳大利亚昆士兰州产煤地区发生的洪灾可能推动焦煤价格在未来几个月中上涨30%左右，最高可能达到330美元/吨。此次洪水似乎比2008年时更严重，Peak Downs优质焦煤澳大利亚离岸价最新报253美元/吨。预计此次澳洲洪水对焦煤影响持续到2011年第二季度，国际焦煤供给将保持较长时间的紧张，有望带动国内焦炭价格高位运行。
图表29：主焦煤和焦炭价格 图表30：焦炭出口值
数据来源：wind，经易期货 数据来源：wind，经易期货
4、2010年展望及投资策略——先扬后抑，重心上移，波动加剧
由于螺纹钢需求的季节性特征，螺纹钢价格有较为明显的周期性特征：1、年初开始，投资项目的开工，需求增加，一季度（有时延伸到4、5月份）都是价格逐步上行的时期；2、在二季度，价格攀升过高，需求放缓，价格到达顶峰，价格曲线掉头下行；3、在三季度，价格触底反弹，在新的价位小幅度波动，这是新的供求基本平衡时的正常运行；4、四季度上旬因冬季施工放缓价格小幅向下波动，下旬往往会有“翘尾”的现象，为来年蓄能上涨。因此，对于螺纹钢的一年行情来看，会有明显的波段走势。
图表31：螺纹钢价格走势图
数据来源：mysteel，经易期货
结合前文来看，我们认为2011年螺纹钢走势将呈现先扬后抑格局，而期间宏观政策的变动将加剧螺纹钢价格波动。主要从以下几点来分析：从需求来看，基建方面亮点不断，房地产需求呈现前高后低走势；从供给上看，新增产能较为有限；从成本上看，铁矿石也是前高后低格局，焦炭因澳洲洪水亦是先扬后抑。因此我们螺纹钢走势先扬后抑；同时因为通胀原因，以及矿石成本底部抬升，2011年螺纹钢期现货将创出新高，全年运行重心上移。期间因为国内加息以及国外美国经济复苏情况和欧洲债务危机问题，螺纹钢走势波动较为剧烈。
具体操作上，我们建议在在11年2-3月期间，1110合约回落至4700-4800区间内可逐步战略性建仓30%，在之后的上涨过程中，可选择部分仓位低买高平滚动操作，降低均价，逐步把仓位提升至50%。在进入5-6月时，也就是年内价格高位区域，可考虑从5500开始逐步获利离场。
