豆市供需矛盾深化 期待再创历史新高

　　一、2010 年大豆期货行情回顾

　　2010 年美豆指数突破09 年的整理平台，大幅飚涨，特别是下半年的涨势，让投资者更为青睐，全年期价上涨幅度达到29.26%，期价自此开始自08 年金融危机形成的底部开始攀升，截至目前，期价长期上涨趋势形态良好。

　　图一、美豆指数月K 线图走势

　　

图为美豆指数月K 线走势图。（图片来源：文华财经、中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　形成如此走势的原因，最主要的是夏季自然灾害带来的农作物减产和美国量化宽松的货币政策。期价飙涨的开始可追溯到年中六、七月份，全球主要粮食主产国面临自然灾害出现减产，尤以小麦和棉花最为显著。6 月左右，在俄罗斯、乌克兰及加拿大等国发生严重干旱引发小麦减产的情况下，期货价格率先凸起，成为最先让市场关注的农产品。

　　随后在减产和消费旺盛的共同夹击下，其它农产品也开始大幅上涨，玉米、籼稻、白糖以及棉花均有不同幅度的上涨，值得一提的是，棉花在9-11 月领涨市场的气势，不到两个月的时间上涨幅度达到80%以上，堪称火箭式上涨。当然，这期间也带动豆类油脂期货大幅上涨，不过鉴于上半年北半球全球大豆丰产，豆类油脂涨幅相对滞后。

　　再一个主导因素就是美国的二次量化宽松货币政策，即QE2。继2008 年金融危机发生美国实行第一次量化宽松的货币政策(QE1)后，2010 年8 月美联储表达了再次实行量化宽松货币政策的意向，因为自4 月份以来美国的经济数据非常糟糕，让关注失业率的政府陷入尴尬。美联储主席在不同场合的表态给了市场做多的理由，加速了商品市场的上涨，当然也助推大豆期货上涨。

　　当然还有其它因素辅助这波涨势的形成。2009/10 年度北半球大豆生产风调雨顺，以美国为主的主产国均丰产，但是上市期间，大豆价格均一改常态呈现反季节性上涨，除了上面两个主导因素之外，还有其他因素的辅助支撑，比如中国的异常大幅进口和南美的拉尼娜现象，这两个基本面因素截至目前仍然在为大豆期价提供潜在动能。

　　年内连豆指数也是大幅上涨，不过上涨幅度和波动性较美豆指数偏小，期价基本是延续09 年的上涨趋势持续攀升，全年上涨幅度达到17.73%。

　　图二、连豆指数月K 线图走势

　　

图为连豆指数月K 线走势图。（图片来源：文华财经、中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　可以看到连豆指数和美豆指数的上涨走势和上涨幅度不同，连豆指数年内月度下跌和上涨幅度均较小，也即波动相对较小，基本是延续2009 年的上涨走势，而美豆指数2009 年一直到2010 年6 月份都是相对弱势，但是自7 月份开始飚涨，上涨速度和幅度均大于连豆指数。这主要是因为国内大豆的政策性限制太多，收储抛储限制了其波动性，也使其没有充分反映供求基本面，而美豆指数相对更为市场化，充分地反映了大豆的供求基本面。

　　连豆交易的主要是豆一品种，即国产大豆，而美豆交易的是转基因大豆，这也是内外盘大豆走势有时会出现脱节现象的原因。为了应对转基因大豆的侵蚀，保护我国非转基因大豆这块净土，也保护农民的收益，维持种植的积极性，国家出台大量政策限制进口转基因大豆和国产大豆竞争，这样使得国产大豆的价格和进口大豆的价格存在不同等竞争关系，也造成了连豆和美豆价格同趋势下的不同步性。

　　二、美豆结转库存偏低，全球大豆供给堪忧

　　在出口需求持续强劲的背景下，美豆2010/11 年度的结转库存持续调低，自8 月份供需报告的预估值3.6 亿蒲式耳一直调低到最新的1.65 亿蒲式耳，也使得美豆的库存消费比继续维持在底部，2010/11 年度美豆的库存消费比为4.89%。

　　作为全球大豆生产第一大国，并且是大豆价格的定价中心，美豆的低库存奠定了世界大豆价格高企的基础。

　　美豆的低库存其实并没有体现在世界范围内，从世界大豆的库存消费比趋势，可以看出其近年来是一个上升趋势，也即总体上全球大豆的供需并没有特别偏紧，而且2010/11 年度世界大豆的库存消费比为23.46%，处于历年来的高位，那么大豆的供需矛盾主要体现在地域上的不平衡，特别是中国大豆的旺盛需求和美洲大豆的大幅供给。

　　图二、世界大豆库存消费比情况

　　

图为世界大豆库存消费比走势图。（图片来源：USDA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从历年来美豆的年末结转库存和平均价的走势图可以看出，一般来说，高库存对应的是低价格，而低库存对应的是高价格，两者之间呈现反向关系。库存增减和大豆价格涨跌的相关性达到74.8%，对美豆平均价涨跌和年末库存增减的数据进行回归，得回归方程如下：

　　美豆平均价格涨跌(美元/蒲式耳)=0.033275 - 0.00744*美豆库存增减(百万蒲式耳)

　　那么，平均来说，美豆结转库存减少1 亿蒲式耳，会抬高美豆的平均价74.4美分，相反，会拉低美豆的平均价74.4 美分。

　　图三、美豆年末库存与平均价成反向走势

　　

图为美豆年末库存与平均价成反向走势图。（图片来源：USDA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　1.全球大豆产量情况

　　全球大豆的生产主要集中在美洲，南北美的产量占到全球大豆供给的80%以上，并且主要集中在美国、巴西、阿根廷这三大国家，这三个国家也是全球大豆量前三名的国家，中国作为全球大豆产量第四大国家，其产量只占全球产量的7%。因此，全球大豆的生产供给主要看这四个国家。

　　从世界大豆产量趋势图可以看出，其这些年来一直处于攀升之势，近15 年的平均增长率为5.3%，最新美国农业部报告(12 月份)预计2010/11 年度世界大豆产量为2.5778 亿吨，处于历年来第二高水平。

　　全球大豆产量的增加主要源于美洲产量的增加，特别是南美大豆生产的增加。南美由于可供耕种的土地比较充裕，而近年来大豆价格的高企使得种植大豆收益上升，农民纷纷拓荒进行大豆种植，巴西、阿根廷的大豆产量较1995/96年度增加3 倍以上。最新美国农业部报告(12 月份)预计2010/11 年度巴西大豆产量6750 万吨，阿根廷大豆产量5200 万吨。

　　较为关注的是今年拉尼娜现象引发的南美干旱问题，是否能保证南美的大豆产量达到美国农业部12 月份报告预估的产量。巴西相对较好，基本已经完成播种，干旱情况也不是太严重，而阿根廷却由于晚播持续受到干旱的影响，整个播种季节拉长，如果这种干旱天气持续，那么可能出现荒种减产的现象。截至2010年年底已经有部分机构和分析师开始下调阿根廷、巴西的大豆产量预估，如果持续的下调势必会推升美豆期价更上一层。

　　中国的大豆产量一直比较稳定，基本维持在1400-1500 万吨的水平。主要是因为我国的耕地面积有限，限制了大规模的种植，再者，我国播种的是非转基因大豆，相对进口转基因大豆缺乏竞争力，近年来的比价收益也是持续走低，使得农民种植大豆的积极性减弱。

　　图四、全球大豆生产情况

　　

图为全球大豆生产情况走势图。（图片来源：USDA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2.美豆的生产情况

　　从美豆的年度生产情况来看，其也是上升趋势，自1995/96 年以来的年度平均增长率为3.49%，最新美国农业部报告(12 月份)预估2010/11 年度美豆产量为9185 万吨，处于历年来的最高水平。不过美豆产量的波动性较大，这主要取决于它的单产。

　　分析美豆产量和单产的趋势图可知，它们表现出一定的趋同性，基本是单产下降，产量也就下降，单产上升，产量也就上升。

　　具体到单产，影响因素主要是技术的进步和当年的天气情况。美国的种子技术非常发达，特别是转基因生物技术，使得大豆单产逐年提高，这也是美国大豆趋势性单产提高的主要因素。而当年的天气好坏则决定了大豆当年单产的变化，也加剧了单产的波动性。

　　从最新美国农业部报告(12 月份)可知，2010/11 年度美豆的单产为43.9蒲式耳/英亩，而预估的高产量也是建立在高单产的基础上。但是单产的最终值还有待来年3、4 月份美国播种、生长、收获后才能最终确定。

　　图五、美豆单产和产量走势趋同

　　

图为美豆单产和产量走势趋同图。（图片来源：USDA，中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　当然，决定美豆年度产量的还有另一个因素，即播种面积。从上世纪八十年代以来，美国的大豆收获面积呈现先走低后上升的趋势，目前处于纪录高位。最新美国农业部报告(12 月份)预计，2010/11 年度美豆的播种面积7770 万英亩。