流动性过剩支撑郑棉维持高价

　　静态地看，本年度中国市场存在的巨大供需缺口将令棉花价格缺少向下的调整动力，但在全球资源趋于紧平衡的情况下，继续创新高的空间究竟有多大？本年度棉花市场的供求关系如何？我们认为除了棉花产量、期初库存外，国家政策取向、汇率变化以及外棉进口节奏等都是不容忽视的因素。

　　全球经济复苏势头趋稳，但仍为中国纺织业创造了相对稳定的外部环境。内销继续保持稳定增长，成为支撑纺织业棉花消费的主导力量。受原料价格、劳动力成本上涨等因素影响，棉花产业利润率会有所下降。综合来看，我们认为2011年棉花价格波动总体形势将趋于平稳，由于宏观调控和一系列不确定因素的存在，我们预计2011年郑棉主力合约围绕22000元/吨至30000元/吨区间运行，并呈现“上半年高下半年低”的走势 第一部分2010年市场回顾

　　一、棉价突破传统价格运行区间

　　2009/2010棉花年度是极为不平凡的一年，国内外棉花价格双双创出了15年来的新高。2008/2009棉花年度金融危机全面爆发，随后棉价探底后快速回升，国内三级棉价由2009/2010年度初期的不足1.3万元/吨上涨到当前的2.2万元/吨左右，不仅突破2003年的高点，也创出了1995年以来的新高。导致这一局面的最主要原因是去年国际范围内的棉花减产以及国际金融危机之后，全球经济开始复苏，国内纺织企业经营情况好转，对棉花的需求大增。供少求多刺激了棉价的“飙升”。

　　第一阶段：纱价攀升带动棉价继续冲关(2010年3月1日-6月30日)。春节过后，受全球经济强势复苏及中国加息预期落空的影响，涉棉各环节的企业开始补充因金融危机而调低的库存，同时内需在政策刺激下明显增长，出口持续好转，国内纱价在春节后开始大幅攀升，并带动棉价上涨。虽然5月政府出台严禁投机资金炒作商品的文件，并点名棉花，但针对快速上涨的棉价并无任何实质性政策出台，棉价在强劲消费的支撑下持续上涨，企业补库及纺织企业开工率大增支撑了国内棉价大幅上涨。截至6月末，328级现货棉价突破18000元/吨关口，而郑棉9月合约也达到18000元/吨以上。第二阶段：淡季需求暂时减弱，棉价进入调整格局(2010年7月1日-8月30)。2010年7月，纺织市场进入迟来的淡季，同时由于人民币在6月19日重启汇改，出口压力增加，下游需求减弱。因为纺织企业坐拥高额利润，所以纺织企业开始让利销售棉纱，棉纱进入下跌趋势。受此影响，现货棉价也出现回落迹象。8月政府计划抛售60万吨国储棉增加市场供应，使得2009年度末期市场资源充足，需求减弱，棉价进入弱势格局。但总体看，调整幅度并不大。第三阶段：全球库存降至低谷，棉价冲击全新的价格区间(2010年9月1日至今)。纽约期货价格也突破1美元大关，最高1.61美元，达到近15年最高水平。

　　二、推动棉价大幅上涨的主要因素

　　国内城镇化率提高和收入提高对农产品的需求不断增长，相对有限耕土和农村从业人口不断减少决定农产品总供给增长不大，并存在农产品结构性短缺。蔬菜价格是观察国内农产品价格的最好标的，蔬菜价格最近三年平均上涨25%，而同期国内农产品年均上涨4.69%。从国际市场看，联合国粮农组织(FAO)认为，世界粮食受恶劣天气等影响，全球产量增长有限，发展中国家消费不断增加使得全球粮食供应比较紧张，FAO的食品价格指数最近六年(2004-2010年)年均上涨14%。我们认为，明年国内农产品价格面临持续上涨的压力。虽然有资金的推波助澜，2009/2010年度棉花市场并没有特别明显的炒作迹象，供求规律仍主导着市场。上半年度棉花减产成为推动市场上升的主流因素，并推动棉价大幅上涨；下半年度强劲的消费则成为棉价上涨的新动力。虽然当前棉价已经处于历史高位区域，但棉花市场所处的外围大环境及其自身的供需情况(刚性需求+资金过剩)，都决定了本轮棉价上涨具备了比较坚实的支撑，当前棉花价格是正常供求关系的反映，市场牛市格局不容臵疑。可以初步判断，“低棉价时代”将一去不复返，棉花市场的“高棉价时代”已经到来。

　　从国际市场看，农产品由于供应比较紧张，所以有很强的上涨势头。过去十二年(1988—2010年)，原油涨了7倍，黄金涨了近5倍，美国玉米和大豆翻了一倍，我们认为，农产品价格涨幅远落后于石油和黄金的涨幅，需要在价格上跟上。从联合国粮农组织(FAO)提供的食品价格指数看，最近六年(2004-2010年)食品价格年均上涨14%。联合国粮农组织认为，世界粮食受恶劣天气等影响，全球产量增长有限，发展中国家消费增加使得粮食供应比较紧张。我们认为，推动棉价大幅上涨的主要因素有以下五点：(1)全球棉花产量持续下降，消费需求的恢复超出预期；(2)下游纱厂出现历史难见“艳阳”行情；(3)库存过低是棉价上涨导火索；(4)外棉与国棉形成相互推动格局；(5)中国纺织业的恢复性增长，给棉花市场带来坚实支撑。

第二部分2011年市场展望

　　一、2010/2011年度棉花形势分析

　　(一)全球棉花产量持续下降，消费需求的恢复超出预期。从08年、09年开始，整个棉花在全球来讲都属于一个低估的产品，相对于小麦、玉米、大豆的收益率都是比较低的，致使整全球棉花种植面积大幅下降，产量也出现大幅下降，再加上天气的不利，应该说雪上加霜。经过08年金融危机之后，全球经济复苏势头强劲，刺激全球棉花消费市场恢复的速度远远超出市场预期。在上述这两个方面的影响下，棉花供需矛盾越来越突出，USDA数据显示，在2009－2010年度，全球的棉花消费量超过产量15个百分点，这导致国际棉花库存锐减，致使棉花价格疯狂上涨。而今年农产品价格的普遍上涨，更是加大市场对2011年度的看多气氛。

　　USDA产销存数据预测表