上升空间打开 铜价有望渐行渐远

　　基于铜市基本面的考虑，我们继续看好2011年铜价走势，主要理由有以下几点：1、铜市供不应求，国际铜业组织预测供应缺口将达到43.6万吨；2、全球精炼铜库存可供消费周数稳步回落至近6年平均水平(3.10周)附近，04-07年全球铜市消费旺盛的时候，该指标在3周左右；3、铜现货ETF上市交易将吸纳大量铜库存，进一步加剧铜市供应忧虑；4、货币贬值对铜价的支撑依然有效(或者说通货膨胀效应)；5、基金大举增持铜多单，截至12月12日当周，Comex铜基金净多单创出08年以来新高，Comex铜持仓量也创上市以来新高；6、美元指数可能在一季度再度见顶回落，这将进一步推高铜价。除了关注以上利多因素，我们也应该注意以下几点负面因素：1、2011年中国针对通货膨胀的宏观调控或许会成为常态，可能会采取继续收紧货币和加息等措施；2、美国失业率居高不下，欧元区债务问题并未彻底解决，欧美经济增长存在一定的不确定性，可能会影响欧美地区铜需求；3、朝韩问题可能会影响东北亚区域经济。综合来看，2011铜价有望延续涨势，估计沪铜连三运行于50000-85000元/吨，均价为67500元/吨，伦铜连三运行于6000-11500美元/吨，均价为8750美元/吨。

　　第一部分 2010年行情回顾

　　2010年铜价维持在历史高位宽幅震荡。1月份沪铜一度快速冲高至63450元/吨，由于受国内货币市场收紧及欧元区债务问题恶化影响，铜价随后快速回落至51360元/吨；2月初，在欧元区各方积极救助的努力下，欧元区债务问题缓和，并且智利地震影响铜生产的情况下，铜价快速反弹，创出63790元/吨的阶段性高点；4月中旬中国政府再度收紧，并且，欧元区债务问题再度恶化，铜价进入长达两个月的大幅调整期，创出48800元/吨的阶段性低点；6月中下旬，随着中国宏观调控政策的预期逐渐兑现，欧元区、美国和日本等经济体为保持经济增长，继续实施量化宽松货币政策的刺激下，铜价稳步回升，并且于11月中上旬创出新的阶段性高点70150元/吨。当前伦敦铜价处于记录水平，估计2011年铜价有可能会续写牛市行情。

　　图1：沪铜连三日K线

　　第二部分 宏观经济

　　图2：主要经济体PMI指数

　　图3：中国CPI数据

　　图4：摩根大通全球制造业

　　2010年，摩根大通全球制造业数据维持在50上方，自1月份开始该指标震荡回升，显示出全球经济稳步复苏。从主要经济体PMI指数走势来看，2010年欧美制造业数据强劲，中国制造业数据保持平稳，日本制造业数据逐渐回落，并且9月、10月和11月连续三个月处于50以下，显示出欧美经济复苏强劲，中国经济保持平稳增长，日本经济疲软。

　　2010年全球经济增长也是比较复杂的一年。欧美等经济体失业率居高不下，欧元区债务问题时不时恶化，日本因日元升值导致经济增长疲弱，为促进经济增长，解决就业问题，欧元区、美国和日本均重启货币刺激政策，量化宽松一方面对经济恢复起到积极的作用，但另一方面却进一步推高大宗商品价格，直接导致新兴经济体通货膨胀压力。

　　2010年，中国CPI数据稳步回升，但10月和11月份CPI数据却出现跳增。10月份CPI达到4.4%，环比增加0.8%，11月份CPI为5.1%，环比增加0.7%，CPI数据再次进入到历史较高区域，中国通货膨胀压力越来越大。11月份以来，中国政府为调控物价，多部委和三大交易所联合行动，商品价格得到有效的控制。从本轮调控政策可以看出政府的决心，若12月份物价进一步冲高，那么不排除政府新一轮调控政策的出台。而2011年控制通货膨胀将成为中国政府宏观调控的工作重心。

　　第三部分 全球铜市供需

　　一、全球铜市供应偏紧

　　图5：2011年全球铜市供应缺口将扩大

　　表1：全球铜市供需平衡表

　　表2：精炼铜产能利用率

　　国际铜业组织10月1日称，2010年全球精炼铜市场供应过剩20万吨；2011年全球铜市将供应不足，缺口将达到43.6万吨，该机构预测2011年精炼铜产量仅将增加1.1%，至1929.3万吨，总需求量上升4.5%，至1972.9万吨。按照历史的供需平衡与价格规律来看，2011年铜价仍有进一步走高的可能。

　　就2010年全球铜市供需平衡而言，不同机构预测数据有较大差异，CRU认为2010年全球铜市将短缺7.1万吨，国际铜业组织认为过剩20万吨。不过，从各机构每月预测数据来看，均不断上调全球消费量，显示出全球铜市消费增长强劲，尤其在欧美地区和日本表现得尤为明显。

　　今年 LME 峰会期间出现一个鲜有的景象，即大多数人(包括矿山、精炼厂、贸易商和银行等)一致认为未来12 个月内铜价将保持牛市行情。分析人士同样认为2011 年精铜市场将出现供不应求的现象，即铜生产不能满足铜消费需求增长。但分析人士就精铜供不应求量存在较大分歧，从20 万吨到90 万吨不等。以中国为例，国外分析人士对中国市场的铜消费前景比中国分析师更为乐观。尽管存在这些分歧，CRU仍旧认为2011 年中国精铜消费将继续稳步增长。支撑这一观点的根本来自于中国再生能源行业的发展、国家在电网建设上的稳定投资以及不断增加的居民收入。大多数人相信随着精铜供应日趋紧张，2011 年铜厂的谈判优势将越来越明显，业内人士预测明年铜价将在9000-15000 美元/吨。