政策压力博弈产业需求 玉米价格稳步上行

　　第一部分行情回顾

　　一、CBOT 玉米行情回顾

　　图1：美玉米3 合约日k 线走势

　　

图为美玉米3合约日k线走势图。（图片来源：文华财经）点击此处查看全部财经新闻图片

　　12 月的CBOT 玉米期货市场终结了11 月份的跌势，11 月的回落主要来自于忧虑中国市场收紧的政策导致对经济增长的忧虑，而南美天气干燥是本月玉米上涨的主要因素，因南美预期进入关键的生长期，在美玉米产量削减下，南美玉米的产量是市场对2010/11 年度玉米供应的风向标。但是，本月美国农业部公布的最新数据，并没有调整南美玉米的产量，同时提供了全球玉米产量221 万吨，主要增产的国家为印度、加拿大、乌克兰和欧盟，其玉米产量上调分别为100 万吨、70 万吨、50万吨、40 万吨；巴拉圭玉米产量小幅下调起到部分抵消作用；库存方面上调84 万吨。从上述数据可见，需求依然旺盛。另外美国玉米产量和库存均未变化。后期南美干燥天气对市场仍将有较为明显影响，1 月农业部数据有进一步调整可能。除了自身利多支持市场外，近期美元在80 点上下徘徊也为玉米提供了一丝动能，截止12 月27 日收盘，美玉米主力3 合约收跌71-1/4 美分至每蒲式耳615-1/4 美分。

　　二、DCE 玉米行情回顾

　　图2：DCE 玉米1109 合约日内k 线走势

　　

图为DCE玉米1109合约日内k线走势图。（图片来源：文华财经）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国内玉米市场方面，在本月触底反弹，稳步走高，月初在2250 一线获得支持，这一底部是我们之前所强调的成本支撑位。本月玉米市场的反弹，一方面是由于国内政策压力的放缓减少了对玉米市场的抑制，另一方面，玉米现货市场中在前期价格出现大幅回落农民惜售心里增强，现货价格跌无可跌，企稳反弹。截止12 月27 日收盘，玉米主力合约1109 合约收涨61 元/吨至2340 元/吨。后期玉米将保持稳步上行走势。

　　第二部分影响因素分析

　　一、全球玉米供给分析

　　12 月10 日美国农业部公布的全球玉米市场供需报告对市场影响降低，上调全球玉米产量及库存，数据显示，全球220 万吨，季风雨季时间延长提振夏玉米晚季生长土壤墒情，本月印度玉米产量上调100 万吨。近期天气良好提振安大略和魁北克产量，本月加拿大玉米产量上调70 万吨。乌克兰玉米产量上调50 万吨，欧盟产量上调40 万吨。巴拉圭玉米产量小幅下调起到部分抵消作用。

　　库存方面也有所提高，但远不及产量增加的量，2010/11 年度全球玉米库存上调84 万吨，其中欧盟27 国和叙利亚库存上调部分地被南非和墨西哥库存下调所抵消。可见需求的增幅依然强于产量增加。

　　对于美国玉米供需情况方面，本月数据显示，未对美国2010/11 年度饲粮供应量进行调整，仍维持在3.1852 亿吨，玉米进口小幅增加。在加拿大产量创纪录情况下，美国玉米进口量上调500万蒲式耳。美国玉米年终库存也相应上调至8.32 亿蒲式耳，高于上月预测的8.27 亿和平均预测的8.06 亿蒲式耳。预测美国玉米年度平均价格仍为每蒲式耳4.8 至5.6 美元。

　　表1：12 月美国农业部供需报告

全球玉米产量(百万吨)
日期	年度	世界	美国	中国	阿根廷	巴西	欧盟	日本
10-12	10'－11'	820.71	318.52	168	25	51	55.19	0
10-11	10'－11'	818.52	318.52	168	25	51	54.84	0
10-10	10'－11'	819.65	321.68	166	25	51	54.96	0
全球玉米期末库存(百万吨)
日期	年度	世界	美国	中国	阿根廷	巴西	欧盟	日本
10-12	10'－11'	130	21.14	60.11	1.02	9.58	4.82	0.98
10-11	10'－11'	129.16	21.01	60.11	0.94	9.58	3.8	1
10-10	10'－11'	132.36	22.9	60.12	2.14	9.58	3.67	1

　　资料来源：美国农业部

　　二、美豆走强，进口大豆价格持续上涨

　　在国内玉米市场供应偏紧压力下，为了提高玉米供应，国家将目光转向国外，11月份与阿根廷达成了2010/11年度550万吨玉米的购买协议，市场预期2010/11年度中国将继续大量进口国际玉米，有望达到750万吨，近期海关总署数据显示，今年11月份中国玉米进口量为78,555吨，比上年同期激增了364%。其中从美国进口了64,046吨玉米，年比增长15336.4%。从老挝进口了7,991吨玉米，年比减少20%。今年1-11月中，中国玉米的进口总量达到了1,557,309吨，比上年同期激增3029%。

　　在进口玉米量大量提高预期下，进口玉米价格也成为市场关注的焦点，近期在美玉米价格底部逐步提高下，进口玉米成本底线也出现了较大幅度的提高，从近期走势来看3月交货的美国2号黄玉米完税价格将上升至2300元/吨。截止12月23日其完税价格已经达到2500元/吨。而目前国内南方港口玉米价格在2160-2200元/吨，北方港口玉米价格在2050-2070元/吨，远低于进口玉米价格，对玉米中长期价格有较为强劲的支持。

　　图3：进口玉米完税价格

　　

图为进口玉米完税价格走势图。（图片来源：上海中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、国内玉米市场偏弱，政策压力挥之不去

　　11月国内的政策对商品市场价格有所体现，玉米现货价格出现了较为明显的走弱。同时，由于今年玉米出现了产量恢复性增长，玉米供应依然相对紧张，为了缓解市场供应格局，国家继续供应玉米储备，但销售结果不乐观。目前关外玉米销售量较低，价格持续走弱，市场更多的焦点依然放在关内，因目前为关内玉米消费的高峰期，根据此情况国家调整了玉米的销售数量，减少关外玉米拍卖量而增加关内玉米拍卖量，从成交结果来看，成交量持续走低，成交价也在不断走弱，12月21日拍卖结果，计划销售移库玉米155.95万吨，实际成交18.3万吨，成交率11.73%，成交均价1862元/吨。

　　图4：关内跨省移库玉米拍卖情况

　　

图为关内跨省移库玉米拍卖走势图。（图片来源：上海中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　而然，12 月初，玉米现货市场价格有所企稳，主要因素是11 月回落提高了农民报价的意愿，另外，11 月底通常是农民还贷款的最后时间，因此在缺乏还贷压力后，农民捂粮心里更加明显，近期玉米现货价格已经止住跌势，保持价格稳定。

　　四、压力犹存，抑制新年玉米价格难以大幅上涨。

　　自11 月以来，国家出台了一系列的政策抑制国内商品市场价格快速上涨，特别是食品价格，政策的压力在市场中反映需要一定时间，本月公布的CPI 再创新高，达到5.1%的年内高点，这也进入了通胀的预警线。

　　为了抵御通货膨胀，央行在年内六次提高存款准备金率，其中三次在上半年，而另外三次集中于11 月和12 月份。国家央行意在控制流通性的泛滥，通过提高存款准备金率来冻结资金，这种温和的措施对市场流动性会有控制。但是，笔者看到的是全球的流动性依然泛滥，各国依然在向市场注入流动性，比如，美国在2010 年11 月的议息会议后再度宣布增加6000 亿美元收购国债，并且在年末表示，若经济继续低迷，不排除第三次经济刺激。商品市场价格难以回落。

　　表2：2010 年国内商业银行存款准备金率

次数	时间	调整前	调整后	调整幅度（单位：百分点）
6	2010 年12 月20 日	(大型金融机构)16.00%	18.50%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	15.00%	0.5
5	2010 年11 月29 日	(大型金融机构)16.00%	18.00%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	14.50%	0.5
4	2010 年11 月16 日	(大型金融机构)16.00%	17.50%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	14.00%	0.5
3	2010 年5 月10 日	(大型金融机构)16.00%	17.00%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	不调整	-
2	2010 年2 月25 日	(大型金融机构)16.00%	16.50%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	不调整	-
1	2010 年1 月18 日	(大型金融机构)15.50%	16.00%	0.5
		(中小金融机构)13.50%	不调整	-

　　资料来源：中国人民银行，上海中期

　　除了回收流动性外，本月底又进行了年内的二次加息，央行上调存贷款一年期基准利率0.25个百分点，目前一年期存款基准利率已经提高至2.75%，一年期贷款基准利率提高到5.81%。基准利率的上调对市场产生了短期压力，市场连续加息预期增强， 2011 年，央行加息窗口打开，特别是本月底的加息，表明了国家对2011 年控制通胀的决心，金融市场备受考验。从另一个角度看，加息以及人民币升值受到热钱推崇，在全球宽松的流动性中，热钱进入中国市场的比重加大，2011年更易推升中国商品价格。在国内稳健的货币政策下，2011 年玉米市场将受到较强的抑制。

　　第三部分2011 年1 月玉米走势展望

　　12 月全球金融市场摆脱11 月中国收紧政策对市场的影响，继续上行，国内市场在政策的压力下显现出谨慎的上涨势态，随着各国资金进入经济领域， 2011 年全球经济有望继续向好发展。面对国内政策压力，1 月份市场表现压力或将较弱，年后压力增强。

　　国内外玉米市场在供应偏紧格局中有望继续上行，美玉米在南美产量不确定下，1 月将继续试探新高。国内玉米市场虽有政策压力，但1 月是养殖业需求的高峰期，虽近期在猪肉价格回落下，收益率有所下降，而临近两节，饲料需求量依然不减，玉米市场将保持稳步上涨的格局。

　　从总体看，1 月国内玉米市场有望继续上探至2400 元/吨一线。走势以稳步上涨为主，后期或将出现高位调整，甚至走弱格局。前期我们提出的2250 一线料将成为本年度底部，若市场在下月出现极度上涨，趋势性多单盈利适当离场，前期多单在1 月末需逐步减持。

　　上海中期 杨晓云